来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发(fā)修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调了(le)今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场(chǎng)需(xū)求(qiú)逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数据看，确(què)实好(hǎo)于(yú)去年四季度时(shí)的预(yù)期。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需要克(kè)服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续(xù)回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和(hé)去年(nián)经济工作会(huì)议(yì)精神一致。这也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开(kāi)放的(de)方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下(xià)决心(xīn)从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让(ràng)经济自发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币(bì)政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于(yú)政策(cè)的(de)要求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需(xū)求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然(rán)修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基(jī)建投资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大(dà)特大(dà)城市(shì)积极(jí)稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资(zī)基(jī)本盘。要(yào)支(zhī)持有条件(美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗jiàn)的自贸试(shì)验区和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际(jì)高(gāo)标(biāo)准经(jīng)贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设现代化产业体系(xì)要以“实(shí)体经济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工(gōng)智能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管措施也(yě)必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融(róng)机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也(yě)需(xū)要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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