调油逻辑提振成本价(jià)格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多)下跌。”一(yī)德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关(guān)性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之(zhī)前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路(lù)径(jìng)依赖(lài)，去(qù)年(nián)极(jí)端(duān)的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅(fú)拉(lā)升；今年(nián)的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临(lín)后行(xíng)情(qíng)一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年(niá绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多n)的大幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬后就处(chù)于(yú)高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导(dǎo)致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出(chū)行(xíng)旺季(jì)下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了(le)长约(yuē)，今年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出口(kǒu)量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订(dìng)合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济(jì)可能衰退的(de)背景下调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市(shì)场的(de)交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力(lì)，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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