文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人g>。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因(yīn)微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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