来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间trong>2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需(xū)要(yào)进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造(zào)放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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